新华财经北京4月14日电（王菁）2026年开年，我国熊猫债市场交出了一份里程碑式的成绩单。截至4月14日，年内熊猫债发行规模已突破千亿元，达1022.35亿元，较去年同期的533亿元增长91.8%。刚刚过去的一季度单季发行规模首次突破800亿关口，更是同比大增101.45%。
在全球地缘政治动荡加剧、传统避险资产格局深刻重塑的背景下，熊猫债市场的“量价齐升”绝非偶然。其背后折射的，是人民币国际融资货币功能的加速跃迁，也是我国金融市场制度型开放不断深化的生动注脚。
融资成本优势与政策红利双重驱动熊猫债迎来扩容窗口期
更令人瞩目的是，熊猫债的“朋友圈”正以前所未有的速度扩容。4月9日，哈萨克斯坦“萨穆鲁克-卡泽纳”主权财富基金首次在银行间市场发行30亿元熊猫债，期限三年，票面利率2.18%。这不仅是中亚地区发行人首次亮相熊猫债市场，也是主权财富基金作为发行主体的首单熊猫债。
此前一周，斯洛文尼亚完成首单40亿元熊猫债发行，创下主权熊猫债首发金额之最。至此，熊猫债发行主体已遍布亚、欧、非、北美、南美等地区，覆盖国际开发机构、外国主权政府、境外金融及非金融企业等全类别。
熊猫债市场本轮爆发式增长，核心驱动力首先来自显著的融资成本优势。当前，10年期中国与美国国债收益率分别在1.8%与4.3%左右，利差深度倒挂。某华北地区证券首席经济学家表示，当前投资级5年期美元债券融资利率在4%以上，而同级别的5年期熊猫债融资利率低于2.3%，“接近200BP的利差对于机构无疑具有吸引力”。
“今年以来，美债收益率维持高位，而我国继续实施适度宽松的货币政策，人民币债券市场收益率稳定在历史低位。在全球金融周期错位的影响下，人民币资产相对更低的融资成本对境外发行人极具吸引力。”某大行金融研究院负责人还提及，2026年进入熊猫债到期偿付高峰，全年到期规模约1200亿元，强劲的借新还旧需求也为发行规模扩张贡献了重要增量。
中信证券首席经济学家明明指出，一季度熊猫债发行规模与发行主体数量显著增多，核心驱动因素有三点：一是境内人民币融资成本显著低于境外，中美利差倒挂形成较强吸引力；二是人民币国际化进程加快，境外主体持有和使用人民币的需求持续上升；三是税收优惠延续、发行机制优化，为市场提供了稳定的制度预期。
政策端的持续发力同样功不可没。国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟表示，近年来监管层简化发行流程，允许募集资金跨境灵活使用，并建立绿色通道机制，显著提升了发行便利度。2026年中国人民银行工作会议明确提出，支持更多符合条件的境外主体发行熊猫债。
值得注意的是，熊猫债二级市场同样表现不俗。据申万宏源测算，熊猫债月度换手率维持在7%至14%区间，1年期以内的中短期限品种交易更为活跃，整体收益率曲线平稳下移，配置价值愈发凸显。
全球避险资产格局生变 “朋友圈”扩容深化人民币国际化
熊猫债市场的加速扩容，恰逢全球金融格局经历深刻调整阶段。中债资信创新部资深分析师樊少华指出，中东地缘冲突爆发后，美债避险功能出现弱化。冲突爆发后近一个月里，美国10年期国债收益率不断走高，最高达到4.42%，增幅约45个基点。一方面中东冲突推动国际油价暴涨，进而抬升美国通胀预期；另一方面美国深度介入地缘冲突，美债被认为不再是置身于危机之外的安全资产。
值得注意的是，2025年美国对等关税事件期间，美债的避险属性就曾一度失灵。近一年内面对两次重大危机，美债均未充分体现出传统避险价值。樊少华认为，若跳脱出短期因素，美国联邦政府财政失衡、政策不确定性上升等长期因素，更在不断加剧市场对美债安全性的担忧。2020-2025年，美债未偿余额中外国投资者的持有占比由42%降至约31%，尽管外资持有美债的绝对规模有所增长，但增速远滞后于美债发行总量的扩张速度。
在此背景下，国际投资者加快推进全球资产配置再平衡。熊猫债作为具备收益稳定、与美国市场相关性较低等优势的替代资产，正受到越来越多境外主体的青睐。
“境外机构发行熊猫债的动机，已从早期的‘象征性试水’转向‘实质性融资需求’。一些境外机构已将熊猫债作为常态化融资渠道，甚至用以置换高息外币债务。”南开大学金融学教授田利辉表示，这说明人民币的吸引力不只源于币值稳定或利差优势，更源于我国金融市场进一步开放后，为全球发行人提供的融资便利性和流动性保障，这是一种体系性吸引力。
田利辉进一步分析认为，熊猫债发行提速折射出人民币国际化的两个深刻转变：其一，从支付结算功能向投融资功能深化，熊猫债的崛起标志着人民币的国际投融资功能显著增强，境外机构愿意持有人民币，更愿意以人民币进行长期融资；其二，从离岸驱动向在岸与离岸协同发展演进，点心债、熊猫债同步活跃，表明人民币国际化已形成在岸市场和离岸市场相互支撑、双向赋能的新格局。
渣打中国行长鲁静此前也表示，“熊猫债-点心债”生态体系为市场参与者提供了有别于以美元主导的投融资替代方案，随着双向跨境人民币流动机制的不断完善，人民币正日益成为可信赖、可使用且可投资的货币。庞溟评价称，熊猫债市场正由单一的政策试点平台转向成熟的人民币投融资平台，主体多元化与品种创新成为新趋势。
展望二季度，多位专家认为熊猫债扩容态势有望延续。明明表示，全年来看，考虑到再融资需求旺盛、境内低成本环境延续，预计熊猫债市场将保持高位发行态势。庞溟也指出，基于当前境内低利率环境的延续性及人民币作为融资货币职能的强化，熊猫债市场已进入高水平双向开放的快车道。
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